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撰文／今周刊 黃家慧

今年第一季財報EPS只剩1元，僅去年的6成不到。公布後第一個交易日，王品股價跌幅達9％，昔日的觀光股王到底怎麼了？

「王品走過四分之一世紀，股價和上市時相比也剩四分之一。」5月30日，一名小股東在餐飲集團龍頭王品的股東會上的犀利發言，不但成為了當天新聞報導的大標，也一語道出了所有王品投資人的疑慮。

成立25年的王品，2011年風光掛牌興櫃，股價曾一度衝破600元高點，2012年轉上市後，也長期維持400元的高價位，站穩觀光股王地位。但如今，股價卻只剩下四分之一的價位，股東會當天更是創下新低99.5元，難怪該名股東如此憤慨。

王品股價慘不忍睹，問題就出在5月11日公布的第一季財報。雖然單季營收與去年同期持平，但營業利益率、稅後淨利率都大幅衰退，每股稅後盈餘（EPS）只剩1元，僅去年的6成不到。難怪財報公布後第一個交易日（14日），股價跌幅達9％，堪稱今年之最。

股價如此疲弱，小股東當然炮聲隆隆，認為王品今年第一季獲利不好，跟多品牌策略備多力分，無法鞏固主力品牌大有關係。 

台灣改稅  中國營利降4成
是股價大跌首二肇因

王品董事長陳正輝在接受《今周刊》專訪時，針對外界對王品的不理解喊冤，更為股價抱屈，「25年來，王品的體質很好、經營績效也很穩健，財務部告訴我，主要法人股東不但沒有減碼，反而增持王品股票，我很感謝法人對王品的肯定。」

根據年報上顯示的十大股東資料，陳正輝口中的法人股東含國泰人壽、南山人壽、樂恆投資三家公司，2017年持股比率總計為6.92％，2018年成長至8.24％，的確對王品相當肯定。問題出在外資法人，持股比率就從今年初的23％減至16.2％，明顯很不給面子。

回到問題所在，為什麼2018年王品第一季會交出這種跌破眼鏡的成績單？

首先，台灣自2018年起，營利事業所得稅從17％調整至20％，使得王品第一季因提列遞延所得稅負債，導致EPS減少約0.3元，惟此屬於稅法變動的一次性因素，不會在未來持續發生。

關鍵之二則是中國市場獲利大幅衰退。中國市場占王品整體營收比重44％，第一季的營收衰退約1500萬元（約1％），營業利益更衰退近8700餘萬元，幅度高達4成。

對此，財務總監邱建綸解釋，「去年大陸的營業利益率約12％，今年剩7％，減少的2個百分點是人事成本增加、3個百分點則是食材成本增加。」

為了鞏固王品在當地的品牌競爭力，邱建綸表示，食材成本的增加就是用在周年慶等大型活動之類的優惠上，但這些活動都已經在4月前結束，他表示這是對品牌力的投資：「雖然短期影響獲利，但我們相信很快就能看見成效。」

一位不願具名的法人則感嘆，「中國鵝夫人的營業利益率不錯，應該要帶動獲利，原本也估今年獲利會成長，結果卻讓人傻眼。」

邱建綸說，鵝夫人挾著米其林一星光環，去年第一季營收仍有2位數成長，因過去3年快速展店達18家店，單店獲利趨近平穩，「整個品牌的營收仍是成長的。」

此外，王品今年推出的日式品牌「舞漁」，自2月開第一間店起，幾乎都是大排長龍，邱建綸透露，已經找出舞漁的獲利模式，今年將會快速展店4到5家。發言人朱文敏透露，日式料理在中國很受歡迎，未來會有很大的發展空間。

朱文敏補充，4月分王品整體營收年增7.8％，而5月雖然數字還不能公布，但透露數字樂觀，認為策略奏效。

儘管如此，中國市場是場硬仗，逐年成長的人力成本、激烈競爭等困境仍在，第二季的獲利是否能夠回升，值得關注。

多品牌操作遭質疑未獲利
如ＨＴＣ失辨識度

曾經風光的餐飲股王，如今股價要站穩3位數都如此艱難，除了高獲利不再，市場對於陳正輝高舉的多品牌策略也有很高的疑慮。

去年陳正輝宣布，王品在中國必須改變展店策略，「朝著一、小規模，二、限城市，三、多品牌等三大核心戰略思考出擊」，兩年內火力全開地在兩岸開了7個新品牌。小股東質疑王品作法如同手機商宏達電HTC當年的「機海戰術」，讓品牌失去辨識度。

面對高分貝質疑，陳正輝大表不認同，他以香港美心集團為例，從壽桃賣到壽司、從賣咖哩到賣咖啡、從香港茶餐廳開到北京菜、日本菜、越南菜，六十幾個品牌，「是不是很值得王品學習？」

陳正輝篤定王品必須兼顧「持續優化既有品牌」、「持續開發新品牌」的雙引擎路線，「至於怎麼走、速度要快要慢，都得看市場變化而定」；他並且打趣地說：「今早NBA總冠軍決賽第二戰，LeBron James還是很威，但終究打不贏勇士隊海嘯四星。」

事實上，王品走全產品線的意圖很明顯，朱文敏也說「以往王品推的品牌是中高單價的異國料理，我們缺的是中低價這塊，要把市場做好做滿，這就是我們現在發展的方向。」

王品第一次開發的中低價位品牌是「石二鍋」，花了四年摸索時間，才轉虧為盈、找到獲利模式。而以王品在台灣餐飲業，市占率僅2％，去年相繼推出的如乍牛、麻佬大等也主攻中低價位，就是為了尋找成長空間。為了未來開發泛中式餐飲品牌展店做準備，陳正輝在炮聲隆隆的股東會上，宣布將啟動「三年投資計畫」，投資中央廚房，5月已經開始動工，多品牌腳步不會停歇。

堅持高中低價做好做滿
陳正輝霸氣答勝率7成5

但資深業界人士認為，在台灣開發一個新的餐飲品牌，就要投入約5、6000萬元，王品2年內在台灣連開5個新品牌，能不能成功，還很難預測；不如引進國際知名品牌，還有機會一起打國際盃。

邱建綸則反駁，王品新品牌開發其實「連6000萬元的四分之一都不到」。「這些新品牌都不是從無到有，而是從既有的品牌做改變，例如乍牛就是從品田牧場做轉變，開發成本相對少。」

朱文敏表示，王品2017年在台灣開的4個品牌中，乍牛、麻佬大、沐越表現突出，「7成5的勝率，表現應該算不錯吧。」就算是幾個主力品牌「營收、盈餘還是非常穩定穩健」。

2015年接手董座以來，陳正輝積極策略調整，穩住的獲利，在今年第一季遇上亂流、面對質疑，他顯得霸氣猶在，「我經營餐飲業25年，一直都是扎扎實實的打天下」。

他說，25年前，王品是打台灣盃，25年後，是打亞洲盃、打世界盃資格賽，每一天都在追求成長，而且，王品是餐飲連鎖集團，不論多品牌、中央廚房都是經過思考規畫而來，而且，王品有超過1萬4000名同仁、幾萬人靠王品生活，「不能這麼隨興啊。」

陳正輝與團隊持有王品一成股權，身價與股價榮枯與共，所謂重責在身，王品今年第一季的成績敗北，是否真如陳正輝所說，自第二季起將扳回一城，小股東們都在看。

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